Le Z-score d'Altman, pas à pas

Qu'est-ce que le Z-score d'Altman ?

Le Z-score est une formule publiée en 1968 par le professeur américain Edward Altman. Elle combine quelques ratios des comptes annuels en un seul chiffre, qui indique le risque qu'une entreprise connaisse des difficultés financières.

Le modèle d'origine visait les entreprises industrielles cotées et utilisait la valeur boursière et le chiffre d'affaires. Altman a ensuite développé une variante pour les autres entreprises : le Z''-score (Z double prime). Il n'utilise ni valeur boursière ni chiffre d'affaires, et convient donc aussi aux PME, aux commerces et aux services. C'est la version que Nummo affiche dans le bilan de santé.

Le Z-score est une indication, pas une prévision ni un avis de crédit. Il se base sur un seul exercice et ne sait rien du comportement de paiement, des nouveaux clients ou des cautions.

La formule

Le Z''-score additionne quatre ratios, chacun avec son propre poids :

Z'' = 6,56 × X1 + 3,26 × X2 + 6,72 × X3 + 1,05 × X4

Pourquoi ces poids ? Altman les a déterminés statistiquement, en comparant les comptes d'entreprises tombées en faillite avec ceux d'entreprises restées debout. La rentabilité et le fonds de roulement pèsent le plus : une entreprise qui gagne de l'argent sur ce qu'elle possède et qui a de la marge à court terme rencontre rarement des problèmes.

L'exemple : le bilan de l'entreprise A

Prenons une PME fictive avec un total du bilan de 800 000 €. À gauche, ce que l'entreprise possède (actif), à droite, comment c'est financé (passif). Les deux côtés sont égaux.

Le résultat d'exploitation (rubrique 9901) de l'exercice est de 72 000 €. Il ne figure pas au bilan mais dans le compte de résultats.

Pas à pas

1. Étape 1

   Fonds de roulement (X1)

   Additionnez les actifs circulants : stocks 60 000 €, créances 180 000 € et valeurs disponibles 140 000 €, soit 380 000 €. Retirez les dettes à un an au plus (240 000 €). Le fonds de roulement est de 140 000 €, soit 17,5 % du total du bilan.

   140 000 € ÷ 800 000 € = 17,5 %17,5 % × 6,56 = 1,15 contribution

   Un fonds de roulement positif signifie que l'entreprise peut payer ses factures de l'année à venir avec ce qu'elle a déjà ou va encaisser.

2. Étape 2

   Bénéfices mis en réserve (X2)

   Les réserves (250 000 €) plus le bénéfice reporté (90 000 €) font 340 000 €, soit 42,5 % du total du bilan.

   340 000 € ÷ 800 000 € = 42,5 %42,5 % × 3,26 = 1,39 contribution

   C'est le bénéfice que l'entreprise a conservé au fil des ans au lieu de le distribuer. Une jeune entreprise obtient naturellement un score plus bas ici.

3. Étape 3

   Rentabilité (X3)

   Le résultat d'exploitation de 72 000 € divisé par le total du bilan donne 9 %.

   72 000 € ÷ 800 000 € = 9 %9 % × 6,72 = 0,60 contribution

   Combien l'entreprise gagne-t-elle avec son activité normale sur tout ce qu'elle possède ? Les charges financières et les impôts ne comptent pas encore ici.

4. Étape 4

   Fonds propres face aux fonds de tiers (X4)

   Les fonds propres sont de 360 000 €. Les fonds de tiers sont le reste du passif : 800 000 € moins 360 000 € font 440 000 €. Le ratio est de 0,82.

   360 000 € ÷ 440 000 € = 0,820,82 × 1,05 = 0,86 contribution

   Plus l'entreprise tourne sur ses propres moyens, mieux elle encaisse un revers. Nummo plafonne ce ratio à 10, sinon une entreprise sans dettes obtiendrait un score absurde.

5. Étape 5

   Additionner

   Additionnez les quatre contributions : 1,15 + 1,39 + 0,60 + 0,86 = 4,00.

   L'entreprise A se situe donc nettement dans la zone saine. Le graphique montre comment chaque élément construit le score.

Lire le résultat : trois zones

Altman a fixé deux seuils, qui forment trois zones :

• Zone saineAu-dessus de 2,6Les comptes montrent peu de signes de tension financière.
• Zone griseEntre 1,1 et 2,6Pas d'alarme, mais une raison de regarder de plus près : comment le score évolue-t-il et quel élément le tire vers le bas ?
• Zone fragileEn dessous de 1,1Dans l'étude d'Altman, les entreprises avec un tel score faisaient plus souvent faillite. Cela ne veut pas dire que cette entreprise fera faillite, mais que ses réserves sont minces.

Trois entreprises côte à côte

La même formule, trois histoires très différentes. L'entreprise B gagne peu et a beaucoup de dettes. L'entreprise C perd de l'argent et a un fonds de roulement négatif : les éléments tirent le score sous zéro.

Regardez la tendance, pas une seule année

Des comptes annuels sont une photo à un moment donné. Un score qui monte depuis des années ne raconte pas la même histoire que le même score après une chute. L'entreprise A était encore en zone grise il y a quelques années, puis a progressé régulièrement.

Les limites du Z-score

• Il utilise un seul exercice, qui peut déjà dater de plusieurs mois au moment du dépôt.
• Il ne connaît pas le secteur. Une entreprise avec beaucoup de stock ou d'actifs immobilisés (construction, immobilier, industrie) obtient un autre score qu'un bureau de conseil.
• Les holdings et les sociétés immobilières s'intègrent mal au modèle : leur résultat d'exploitation dit peu de leur santé.
• Dans un schéma micro ou abrégé, certaines rubriques manquent parfois. Nummo préfère alors ne pas afficher de score plutôt qu'un score erroné.
• Le comportement de paiement, les cautions, les litiges et les événements récents ne sont pas pris en compte.

Calculez vous-même le Z-score d'Altman

Saisissez les chiffres de comptes annuels, en euros. Les champs contiennent les chiffres de l'entreprise A.